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东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《动态点评：TOPCon电池领跑者，N型扩产再提速》，本报告对钧达股份给出增持评级，当前股价为120.91元。

钧达股份(002865)　　【 事项】　　事项一：近期，捷泰科技在 SNEC 光伏展上展出最新 P/N 型电池片产品，其中 N 型 TOPCon 电池片拥有拥有高转化率、高双面率、低温度系数、低衰减等核心优势，电池效率能够达到 25.33%，吸引了大批展商了解询问。　　事项二：前期，公司公告淮安一期 13GW TOPCon 电池项目超计划建成投产，淮安二期 13GW TOPCon 电池产能加速推进，计划 2023 年实现满产。　　【 评论】　　钧达股份成立于 2003 年，主营业务为汽车内饰部件， 2021 年开始分步收购捷泰科技并逐步剥离传统主业，成功转型光伏电池片制造。捷泰科技深耕光伏电池片制造环节，多年位居全球光伏电池片出货前五， 2022年捷泰把握电池片 N 型迭代机遇，出货重回全球前五之列。未来，捷泰凭借上市公司融资优势加速 N 型 TOPCon 产能扩张，份额有望进一步提升。　　TOPCon 电池性能优异，供不应求溢价明显。 1)技术层面： TOPCon 电池极限转换效率为 28.7%优于 HJT 电池，并且可通过激光掺杂、高阻密栅、低 poly 膜层和钝化膜层优化等手段进一步提升效率，同时未来可与 BC 技术结构形成 TBC 或向 SCPC、 TSiX 电池升级打开转换效率天花板。　　2) 成本角度： 材料端， 2023 年 TOPCon 硅片厚度有望减薄至 130um 降低硅料成本，银浆耗量降低至 90-10mg/片减少银浆成本。设备端，TOPCon 工艺成熟且兼容 PERC 产线，设备投资成本低于 2 亿元/GW，并有望快速下降与 PERC 持平； 3) 需求角度： 下游客户对 N 型组件接受度快速提升，近期大部分项目招标 N 型占比超过 20%。我们预计 2023 年TOPCon 电池片相较 P 型电池有望保持 0.1 元/w 以上溢价。　　率先实现 TOPCon 电池量产，产能规模领跑行业。 公司 2022 年 9 月率　　先实现 TOPCon 电池片量产，目前产品覆盖 N 型 182、 210 等主流尺寸。2023 年底公司电池产能有望达 53.5GW，其中 N 型 TOPCon 产能 44GW，包括滁州 8+10GW 和淮安 13+13GW。客户方面，公司覆盖晶科能源、晶澳科技和阿特斯等光伏头部组件厂商，我们预计 2023 年公司 P 型电池出货 9.5GW、 N 型 TOPCon 电池出货 23GW。　　【 投资建议】　　公司分步收购捷泰科技完成光伏电池制造转型，加速布局N型TOPCon电池产能，考虑到目前TOPCon电池片供不应求，相较P型电池溢价明显， 我们预计公司2023-2025年实现营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；实现归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%； EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　【 风险提示】　　下游需求不及预期；　　产能建设不及预期；　　产业链价格大幅波动影响盈利

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.38亿，根据现价换算的预测PE为10.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为154.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钧达股份(002865)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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