来源：猛兽财经 作者：猛兽财经
辉瑞（ PFE）是全球最大的制药公司之一，专门开发和生产用于治疗心血管疾病、癌症和自身免疫性疾病等多种疾病的药物，以及用于预防流感、COVID-19和其他病毒的疫苗。
(相关资料图)
尽管现阶段人们接种COVID-19疫苗的意愿已经明显下降，但辉瑞还是在2022年第四季度实现了了242.9亿美元的收入，并较2021年第四季度增长了1.9%。2022年全年辉瑞的收入达到了1003.3亿美元，净收入超过了310亿美元。
2022年全年辉瑞的EBITDA利润率为43.9%，目前还在继续增长，并且超过了默克(MRK)、诺华制药(NVS)和罗氏控股等行业巨头。
积极的并购战略
自2021年初以来，辉瑞的管理层就一直在进行积极的并购战略。这样做的原因是需要在许多药物在未来几年失去独家经营权之前重新提高这些药物的价值。此外，销售COVID-19产品产生的数十亿美元净利润也使辉瑞董事会能够有资金收购那些在疗效和安全性方面具有显著竞争优势的公司。
辉瑞为了收购上图中的五家制药公司，总共花费了264.85亿美元。尽管金额巨大，但该公司的总债务仍在逐年下降，截至2022年底，辉瑞的总债务为393.77亿美元。此外，辉瑞的总债务与EBITDA比率也低于1倍，这表明辉瑞不存在与偿还债务相关的严重财务风险。
穆迪在2022年第四季度，将辉瑞的长期债务评级从A2上调到了A1，并将其长期债务展望上调至稳定。此外，标普全球也认为，从2020年第四季度开始，该公司的长期债务前景保持稳定。
总体而言，信用评级的提高降低了辉瑞受美联储持续紧缩政策影响的风险，并增强了投资者对辉瑞的信心，因为该公司有能力偿还债务。
以54亿美元收购Global Blood Therapeutics，进一步扩大了辉瑞在镰状细胞病领域的业务。辉瑞预计，收购该公司后将会为公司带来超过30亿美元的收入。例如，Global Blood Therapeutics开发的Oxbryta已在美国、欧盟和其他国家获得批准。该药物的作用机制是基于与血红蛋白(HB)的可逆结合，以增加这种金属蛋白的氧亲和力。由于Oxbryta的作用，血红蛋白S的聚合被阻止，最终导致负责向人体组织和器官提供氧气的新月红血球的减少。
被辉瑞收购后，Voxelotor销售额还在继续增长，并在2022年第四季度达到了7300万美元。凭借辉瑞在罕见血液学领域的丰富经验和强大的财务能力，猛兽财经相信Oxbryta在2023年至2027年的复合年增长率将达到25%。
2022年10月3日，辉瑞还完成了对Biohaven Pharmaceutical的收购（花费了116亿美元），这一收购为辉瑞增加了降钙素基因相关肽产品，并能够有效对抗每年影响全球超过10亿人的偏头痛。
除了收购正在进行临床试验的候选产品外，辉瑞还获得了Nurtec ODT/Vydura产品，这是一种用于治疗急性偏头痛和发作性偏头痛预防治疗的药物。2022年第四季度，Nurtec ODT/Vydura的销售额达到了2.13亿美元，与上一年相比，同比增长了12.1%。
考虑到偏头痛治疗市场的巨大规模、药物的高疗效和口服途径，猛兽财经预计到2027年，Nurtec ODT/Vydura的复合年增长率将达到15%。
Paxlovid是COVID-19治疗药物市场的领导者
Paxlovid（辉瑞公司治疗新冠肺炎病毒的药物）不仅挽救了全球成千上万COVID-19患者的生命，而且其销售额已经占到了辉瑞2022年总收入的18.9%，在辉瑞的发展中发挥着至关重要的作用。目前，治疗新冠肺炎病毒的药物有以下公司的产品，如阿斯利康公司的替沙格维单抗/西加维单抗、礼来公司（LLY）的贝替洛维单抗、GSK/Vir Biotechnology公司的索曲维单抗、礼来公司的班拉尼维单抗/依替塞维单抗、REGEN-COV Regeneron公司等，但由于这些公司的药物对奥密克戎亚变体完全或部分耐药甚至无效，这最终导致他们在美国的紧急使用授权被撤销。
而辉瑞公司的药物，吉利德科学公司的Veklury和默克公司的Lagevrio则被广泛用于治疗由于病毒的快速突变而在世界各地爆发的疾病。2022年第四季度，Paxlovid的销售额为18. 34亿美元，与去年相比已经实现了大幅增长。直到2022年第四季度该药物的销售额才较上一季度减少，主要原因是是由于全球COVID-19病例数量下降导致的。
与2022年第四季度的前两个月相比，美国的COVID-19病例数量超过了11%。考虑到Paxlovid在对抗新病毒变异方面还在继续保持着高效率，而且价格也相对较低，这些因素极大的影响了美国卫生与公众服务部在美国分销Paxlovid产品，并推动了该产品销售额的增长。近几个月来，随着阿斯利康的药物在2023年第一季度退出出市场，猛兽财经认为辉瑞的药物将在未来继续主导COVID-19治疗这个价值数十亿美元的市场。
另一方面，美国在2022年12月宣布新冠肺炎疫情结束后。我们分析了美国过去一年半新冠肺炎病例数数量的增长和下降趋势。通过数据我们发现，美国新冠病毒波峰之间的间隔在140天到176天不等，也就是说，平均每隔159天，美国就会开始一波新的发病率。因此，根据我们的模型，美国2023年6月至7月COVID-19病例数量将会急剧增加，从而产生对Paxlovid的额外需求。
辉瑞公司的管理层则预测，Paxlovid的销售额将达到80亿美元。然而，我们认为，辉瑞管理层的预测还是太保守了，我们预测Paxlovid的销售额将在98亿美元至105亿美元之间。
高股息率和股票回购计划
过去两年，辉瑞虽然进行了异常激进的并购和研发政策，这导致了全球制药公司之间的竞争加剧，但这对辉瑞利润率的影响微乎其微。因此，在过去的12年里辉瑞的股息收益率依然在持续增长。鉴于辉瑞在2023年第一季度的股息收益率为每股0.41美元，所以我们认为其股息收益率在2023年的剩余三个季度将继续保持这个增长速度，因此，辉瑞的投资者在今年应该会获得每股1.64美元的股息，比去年同期增长2.5%。此外，辉瑞的派息率为24.32%。这一相对较低的财务指标表明，辉瑞在未来几年可能会继续增加股息，考虑到该公司目前的股价仅为41.390美元，猛兽财经认为，这对长期投资者来说是一个极大的利好因素。
辉瑞目前的股息收益率不仅明显高于全球最大的制药公司，而且还超过了宝洁和可口可乐等其他行业的领导者。
除了分红，辉瑞还有一个用来吸引投资者的策略，那就是股票回购计划。然而，自2019新冠肺炎疫情暴发以来，该公司的首席执行官Albert Bourla就没有再进行股票回购了。其中一个可能的原因是辉瑞可能是需要重新提高已获批准的药物价值，并扩大公司在医疗需求未得到满足的治疗领域的业务，以抵消COVID-19产品和那些独家经营权将在未来五年内丧失的产品收入下降。而到了2022年，辉瑞公司就回购了20亿美元的股票，并打破了两年不积极回购股票的状态。
截至2022年12月31日，辉瑞的股票回购金额还剩余为33亿美元。不过，据我们的了解，在辉瑞的股价跌破每股36美元之前，该公司管理层可能不会动用这笔资金再次进行股票回购，从技术分析来看，这也是一个强有力的支撑水平。
辉瑞面临的风险
（1）失去独家经营权
当辉瑞的药物产品专利到期时，其它制药公司是可以随便生产辉瑞公司的仿制药的，并导致更多的竞争对手加入和更低的成本生产，因为医药制造商也在寻求将患者转移到更便宜的仿制药。
但与此同时，失去特定药物的独家经营权对公司财务状况的影响可能是不同的，这取决于其销售额在总收入中的所占的比例和来自仿制药制造商的竞争，以及公司产品组合中可以取代过时产品的下一代药物。
但辉瑞公司已经为减轻失去独家经营权造成的影响，采取了积极的研发政策，并在新冠肺炎疫情有利的情况下，实现产品组合多样化和增加收入。
（2）收购Seagen将对辉瑞的股价和收入产生负面影响
据华尔街日报报道， 辉瑞管理层正在洽谈收购Seagen，以扩大该公司在抗癌药物领域的产品组合。Seagen的一些药物产品正在进行3期临床试验 因此，如果Seagen的药物产品获得美国食品药品监督管理局的批准，那么辉瑞的收入就可以大幅增加。
根据我们的计算，如果辉瑞收购Seagne，那么收购金额可能会达到320 - 330亿美元。
而Seagen目前仍是一家亏损的公司，所以辉瑞的收购可能会对其未来5-6个季度的每股收益产生负面影响，并降低其在后疫情时代的财务灵活性。此外，由于需要为这次收购提供大量的资金，辉瑞的总债务也将超过550亿美元。因此，这可能会导致辉瑞在2024-2025年停止增加股息，并降低对股息投资者的投资吸引力。因此，在这种情况下，我们预计辉瑞的股价将在短期内下跌。
结论
辉瑞是世界领先的制药公司，成立于1849年，专门生产和销售治疗各种疾病的药物，包括心血管、肿瘤和自身免疫疾病。该公司还拥有一系列预防流感、COVID-19和其他病毒的疫苗，这对于辉瑞在2022年实现创纪录的收入、营业收入和其他财务指标至关重要。
从2021年开始，得益于新冠肺炎产品的销售，辉瑞在最近几个季度为公司带来了数百亿美元的净利润，公司管理层也在一直在推行多年未见的积极并购政策。由此产生的利润也加速了辉瑞的增长，并使辉瑞有更多的资金可以收购那些在各个治疗领域具有显著竞争优势的公司。此外，提高公司的产品价值也可以降低由于未来六年内失去某些产品独家经营权而导致收入大幅下降的风险。
虽然辉瑞的股息率和利润率都很高，而且还有大量的候选产品，但辉瑞存在我们所描述的那些风险和美联储利率的持续上升带来的风险，而这可能会导致辉瑞股价短期内下跌。
然而，即使这样，我们还是认为辉瑞在标普500指数中的制药公司板块被严重低估了，我们认为辉瑞可能是最值得投资的制药公司之一。
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