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金吾财讯|中泰证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)作为量贩零食行业双寡头之一，在下沉市场布局与全链路运营效率上具备领先优势，中长期开店空间与盈利释放确定性支撑其投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。该报告未给出具体目标价。行业层面，2025年量贩零食渠道GMV达2140亿元人民币，同比增长65.0%，2025-2030年CAGR预计为27.7%，高于行业整体的5.3%。鸣鸣很忙与万辰集团2025年GMV合计占量贩渠道76.4%。以常住人口为核心变量测算，两系合计门店容量约10.8万家，较现有5.4万家仍有近一倍增量空间，后续增量主要来自城镇人口基数大而当前密度偏低的省份。公司层面，截至2025年末门店21948家，三线及以下城市合计占比64.4%，在504个下沉区县取得占优地位。运营效率上，2025年应付款项周转天数8.2天、存货周转天数12.6天，仓储及物流费用率稳定在1.7%；56个仓库覆盖全国，单仓辐射门店392家，门店位于最近仓库300公里内可24小时送达。2025年闭店率自1.86%降至1.19%，户均带店2.12家。单店模型基准情景下150㎡门店初始投入60万元人民币、月均GMV42.9万元人民币，回本周期约19.7个月，低线城市租金与人工处于乐观区间，回本更快。盈利预测方面，中泰证券预计公司2026E-2028E营业收入分别为996.04/1328.69/1587.43亿元人民币，同比增长50.5%/33.4%/19.5%；归母净利润分别为50.67/69.76/87.10亿元人民币，同比增长117.6%/37.7%/24.9%。毛利率预计自2025年的9.8%逐步提升至2028E的12.0%。估值上选取万辰集团、蜜雪集团、古茗、家家悦为可比公司，其2026E-2028E PE一致预期均值为16.50/13.65/11.83倍，公司同期PE为15.92/11.57/9.27倍。

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